公司財務管理籌劃：股權眾籌發展的監管困局

（原標題： 公司財務管理籌劃：股權眾籌發展的監管困局）

公司財務管理籌劃：股權眾籌發展的監管困局

近年來，股權眾籌的勃興不僅讓我們看到了互聯網技術與傳統金融業融匯帶來的巨大活力，也為深化金融體制改革另辟蹊徑。但正如改革必須與法有據，對于股權眾籌的監管也必須在法律規則的框架內，疏堵結合。廣州記賬報稅公司了解到， 楊東教授這篇來自于《中國政法大學學報》2015年第3期的文章，分析了現行證券法制對股權眾籌發展的“堵”，敏銳地捕捉到依靠《證券法》修改來化解當前監管困境這一絕佳契機，提出了“疏”的具體舉措，值得思考。

一、股權眾籌的興起與監管挑戰

1.眾籌的興起與主要模式

眾籌一詞最初來源于英文Crowdfunding，是Crowdsourcing和Microfinancing兩詞的融合。通常情況下，眾籌是指面向社會公眾籌集資金，特別指以資助個人、公益慈善組織或商事企業為目的的小額資金募集。從融資行為的法律屬性來看，眾籌并沒有創設出債權融資和股權融資之外的第三種融資方式，它區別于傳統銀行借款、資本市場發股等傳統模式的主要區別在于融資項目的初創性、高風性和投資主體的公眾性，這恰恰是前述定義里所重點強調的。這也更易理解，正是21世紀互聯網、云計算、大數據等技術的革新使得眾籌理念得以迅速傳播，也客觀上帶來了支付方式、信息處理和資源配置技術的重大改革，使得互聯網用戶群體快速轉化成潛在投資者，眾籌得以借力迅速發展。眾籌模式的核心思想體現在“眾”多的投資者，通過互聯網平臺的無界性，可以在短時間內聚集數量龐大的參與者；而每位投資人的投資額度可以很低，有利于通過分散化的方式降低融資風險。因此，廣州記賬報稅公司認為，世界銀行 2013 年發布的《發展中國家眾籌發展潛力報告》中的定義更能準確界定眾籌的主要特性，即“眾籌以互聯網科技為基礎，利用社區和公眾的智慧與判斷來決定一個創業項目或計劃應當得到多少市場關注、資金支持，并能為尚在起步階段的項目提供實時反饋。”

2.股權眾籌帶來的監管挑戰

股權眾籌與互聯網科技的緊密結合，使得眾籌產生了不同于股份公司公開發行股票的諸多特性，例如融資企業往往處于創業初期、資金需求的額度較小但更為緊迫、投資主體分布廣泛當經驗及資產較少。因為規范對象的特殊性，如果還將股權眾籌納入現行監管規則和體系進行考量，則會出現將眾籌界定為“私募”的狹隘做法，既扭曲了眾籌發展的內在規律，也與鼓勵市場創新的精神相背離；如果不予規范，則很有可能出現投資者保護之殤，引發局部甚至系統性風險。總體來說，這一融資模式對現行監管規則和模式帶來的諸多挑戰如下。

（1）對現行證券發行制度的挑戰

股權眾籌是依托互聯網平臺通過股份售讓的方式進行融資，其本質與股份發行無異。在我國當前對股票發行實行核準制的背景下，股權眾籌首先面臨是否非法發行證券的質疑。關于證券發行制度的規定主要見于《證券法》第十條，即“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監管管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券”

（2）對金融監管模式的挑戰

以民間借貸、眾籌為代表的新型民間金融的繁榮，引發了學界對現行金融監管模式有效性的討論。有學者提出：“新的民間融資市場體系為法律規制提出兩個挑戰：第一，是以主體身份確定監管對象，還是以行為性質作為監管對象；第二，對非金融機構的金融活動應當如何監管，是否需要拓寬法律監管的邊界。”無疑，股權眾籌再次將上述兩個問題推到理論探討的中心。

（3）對投資者保護的挑戰

盡管我國證券市場的投資者保護工作尚不能令人滿意，但伴隨資本市場的不斷發展，我們已經形成了以《證券法》為綱領的證券市場投資者保護的規則體系。這一體系主要以規范發行人、上市公司、中介機構的信息披露義務及法定責任為主體框架，基本涵蓋了傳統證券業務領域的各個環節。

二、證券法修改與我國股權眾籌的監管模式思考

證券市場是法治市場，它比任何其他市場更加需要完備高效的法律規則。對于證券市場中運行的各類市場主體、各種交易行為，也必須從規則出發進行監管。這也是對股權眾籌，這一新型金融樣態進行規范的基本邏輯。當前，時值《證券法》的全面修訂，為確立股權眾籌法律規制的頂層設計提供了契機。廣州記賬報稅公司認為這一設計可能只是對其法定身份的認可，也可能是對公開發行制度的某一例外規定，更或者僅為某一條授權條款。但股權眾籌的入“法”，無疑將奠定眾籌監管的基本法律規則大廈之基，以此衍生出更加具體、細致、全面的系統性監管規則。

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